北京时间周日(2月4日)，据彭博社报道，现在看起来是更谨慎对待美国和全球股市的好时机。
美国股市自2009年底以来几乎未间断地保持牛市状态。两个因素促成了温和适中的环境从而推动股市激增。首先，2008年至2009年金融危机带来的冲击使得股票被严重低估，为股价恢复创造了大量空间。其次，美国通胀率一直低于美联储的2%目标水平，这令美国央行没有理由收紧货币政策。
现在环境变了。笔者最喜欢的美国股市估值指示器表明标普500指数已经被轻微高估。这种高估不会过度，但这是自2008年以来最大幅的。
与此同时，通胀率看起来准备在中期内超越美联储设定的目标。这一超标将不会太大幅，但是它可能最终引发利率被更快速地上调。这可能造成债券市场的收益率曲线逆转，因为短期利率上涨至高于长期的水平。收益率曲线逆转正常来说是经济将衰退的明显迹象。目前还没有到那个程度，但是风险攀升。
看起来现在是更谨慎对待美国和全球股市的大好时机，对风险资产也是如此。这并不意味着大规模市场暴跌发生在即，因为美国股市的势头仍然很积极。但是如果投资者们想要评估暴跌的时间，那么密切关注这些动能指标就有意义了。
看跌股市者早就对回落逼近发出警告，并直指按照市盈率测量的股市估值中的历史高位。我们一直质疑这一观点，因为现在的高市盈率很大程度上反映了利率的结构性下滑。
以下这张表格反映了标普500指数略高于我们的估值指示器——基于名义国内生产总值和企业债券收益率的所谓的美联储模型的另一个版本。上一次标普500指数略高于该估值指示器发生于2015年年底，就在2016年年初股市暴跌前。然而，此次与名义标普500指数相关的估值更高，达到了自2008年年初以来从未出现过的水平。
标普500指数与估值对比图
就其本身而言，更高的估值是担心市场回落的理由之一，同时它也表明了市场面临更大的下行风险。但是这一担忧的更大原因是美联储和欧洲央行可能都增强了它们的强硬论调。这对于风险资产而言是一个坏消息。
我们的美国货币环境指示器基于货币供应量、名义国内生产总值增长率和汇率、利率动向，它表明了通胀率正在上涨。正如以下这张图显示得那样，我们的货币指示器进来涨至0以上，这意味着通胀率有更大的可能超越美联储设定的目标。该指示器的上涨主要受到近来美元贬值加速的驱动。
在这样的环境中，决策者们将上调利率，至少与目前的市场定价一致，甚至更大胆些，这么做是明智之举。考虑到更高通胀率风险，预期美联储将朝着更强硬的方向调整论调，这是很自然的事情，这也正是我们的美联储前瞻性指引指示器显示的结果。
前瞻性指引指示器是基于美联储在政策声明中使用的论调的量化指标。我们已经基于商业周期指示器和通胀率预期估计出了前瞻性指示器的变化模型。正如下表显示得那样，预期的前瞻性指引将比美联储的实际论调更强硬。这可能表明了决策者们不就将转向强硬论调。
我们预期欧洲央行也会发生类似的变化，这是因为过去两年前瞻性指引指示器倾向于走高。持续强劲的经济数据可能令欧洲央行在论调上变得更强硬。
一般而言，估值过高的股市和收紧的货币政策环境对股市和风险资产不利。而即将发生的暴跌的幅度有多大也很难说清楚。从很大程度上，这将取决于货币政策将如何回应。现在降低风险似乎是谨慎之举。
