近期，A股市场行情胶着，震荡调整之下，市场情绪浮动。在此市场环境下，私募机构特别是头部私募的一举一动，格外引人关注。为了应对近期市场的调整态势，部分私募机构特别是此前业绩表现较好的私募机构调整了仓位，在配置上也多集中到确定性较强的领域。此外，部分合同允许的私募产品，在大类资产配置上也做了相应调整，以适应调整期的行情表现。
调仓换股优化配置，私募“以变应变”
虽然A股从4月下旬开始呈现出了较为明显的调整，但多家头部私募依旧保持着相对较高的仓位水平。根据华润信托日前发布的CREFI(华润信托阳光私募股票多头指数)报告显示，在今年3月份多头私募平均仓位突破七成达到近一年以来的新高，虽然高仓位私募在4月份的占比有所下降，但平均仓位仍保持在七成以上。CREFI指数聚集了大量知名股票策略私募，一直以来都是市场观察头部私募仓位与配置的关键指标和重要参考。报告还显示，沪深300成分股配置比例创下近4年以来的新高，“食品、饮料与烟草”板块备受头部私募的青睐，在持仓比例上创下近几年来的历史新高。
高仓位私募占比下降、头部私募持仓趋于集中等趋势，也延续到了市场震荡调整的5月。上海一家大型私募机构人士表示，公司部分产品在进入4月以来，已经降低了仓位，进入5月市场宽幅震荡之际，更是加快了仓位控制的脚步。“4月中旬以来，市场出现高位震荡之际，公司部分业绩表现突出的股票策略产品，就主动降低了仓位，背后的原因一是认为市场存在高位回调压力，二是在一季度的优异表现后，需要锁定部分收益。5月受环境影响，市场大幅急调，产品仓位调整加速，目前多维持在55%左右的股票仓位。”该私募机构人士表示。
在持仓的分布上，私募机构在震荡市“抱团取暖”的情况也不少。此前，华夏未来资本表示，目前重点看好两类公司，一是在具备全球竞争优势的新兴行业中寻找高成长企业，如光伏、5G、新兴消费等；二是在竞争格局相对稳定、市场空间广阔的行业中买入龙头企业，例如大众消费、金融服务、商贸零售等行业。“科技+消费，是我们的基本持仓，目前消费配置偏重，未来重点挖掘科技。消费行业的布局，是基于外资流入、公募配置和通胀预期等做出的，科技行业的投资，是看到了科技创新迅猛的发展势头，包括科创板的落地等等。”北京一家私募机构股票研究部人士表示。
除了股票策略外，事件驱动策略、复合策略、组合基金、宏观策略等私募产品，也正在寻求自己舒适的市场“卡位”：包括大类资产配置的调整和投资标的的结构优化。京沪两地多家私募机构人士表示，公司部分产品面对目前市场的震荡走势，正在合同允许的范围内做好大类资产配置的调整，以适应变化中的市场。“变化中的市场宜用中短线思维，捕捉市场主流机会和具有爆发性的主题。当前市场的不确定性是基调，对于其中确定性的机会也宜短不宜长。”有事件驱动策略私募投资经理直言。
虽然进入5月以来，市场持续震荡调整，但是私募机构整体对市场中长期大势保持乐观。星石投资日前表示，随着外部环境不确定性增加，调整产业结构、进行产业转型升级是我国经济发展的必然趋势，而经济增速下滑压力是制约其的主要因素，而现在宏观调控政策也在寻找两者的平衡点。以前，我国经济发展的动力主要来自于地产、基建等投资性行业，只需要注入充足的流动性，对于经济的刺激作用是非常明显的；但是，未来经济发展的方向已经转变，高端制造、产业升级将是明确的方向。从中长期的视角来看，目前科创板、减税降费、退市制度等一系列改革都在稳步推进，助力新经济更好的发展，未来成长股将更具投资优势。(中国证券报)
主流私募坚守优质白马蓝筹
受消息面利空因素冲击，A股市场于5月初意外遭遇急速下跌，并在很大程度上挫伤了投资者对于A股前期已然触及历史大底的牛市预期。而上周(5月13日至17日)以来，随着市场情绪的修复，A股在沪综指2850点一线曾体现出一定的韧性，但仍未有效扭转弱势下探格局。
现阶段，股票私募的操作亦出现剧烈分化。一方面，在5月初的急跌之后，部分私募选择逢高减仓，甚至是坚决离场；另一方面，市场“便宜的诱惑”依然成为部分私募长线看多A股的关键理由。整体来看，目前主流私募相对能够达成的共识，在于对部分优质白马蓝筹和高成长主题个股的看好。
“公司最近的主要操作就是逢高减磅，择机尽快减仓。”上海一家成立逾10年、资产管理规模在20亿元左右的中型股票私募机构投资总监陈伟(化名)，上周五收盘后向记者表示。4月下旬以来，随着A股市场上攻势头的“急刹”，以及以北上资金为代表的获利筹码抛售压力的增加，沪深两市主要股指纷纷出现深度下挫。而陈伟所在的这家私募机构，在4月下旬市场由强转弱之后，就开始逐步减仓离场。“回过头来看，‘五一’长假之前公司虽然对于市场春季攻势终结有一定预期，但整体减仓动作仍然不够坚决”，陈伟称，“这就造成了5月第一个交易日(5月6日)市场急跌之后，我们的某些减仓操作显得有些被动。”。
陈伟表示，公司近期坚决离场的投资策略，主要来自两方面的考量：一方面，公司在2018年A股全年的大跌中，旗下多数股票私募产品的净值均出现25%-35%的大幅亏损，而今年一季度其管理的多数产品，凭借对工业大麻、5G、化工、猪肉等热点主题板块的参与，一度实现了超过40%的高收益，并在4月上旬一度将两只产品的净值大幅拉高至1元面值附近。以往的惨痛经历，更容易让他在近阶段市场的高位回调中落袋为安、见好就收。另一方面，对于4月下旬以来的市场运行，陈伟概括为“个股赚钱效应稀少而亏钱效应却在不断加重”，从顺势而为的角度，离场观望也在情理之中。
值得注意的是，近期记者从私募圈了解到的消息也显示，在当前A股市场阶段性由强转弱的背景下，离场观望的操作策略在不少股票私募，尤其是中小型私募机构中，已然“大行其道”。市场外部环境的不确定性，以及对于流动性的担忧，正在成为部分私募看淡A股后市的关键理由。
对于目前市场相对确定的个股机会，唐弢表示，虽然过往几年优质白马蓝筹一直是市场的宠儿，但是今年多只明星白马股“爆雷”的案例，也提醒长期价值投资者需要对白马蓝筹股有进一步的研究。另外，随着外部消息面利空影响的延续，未来中国必将在一些自主研发的高科技上有所作为。“未来5G、芯片、云计算等这些能冲破国际技术壁垒的行业中，应当会有优秀的A股上市公司，出现长期高成长的投资机会”，唐弢称。(中国证券报)
股票型私募如何应对“一元效应”
所谓“一元效应”就是当投资基金，净值在1元附近时，最容易遇到赎回。如果建仓时下跌，后来回到1元附近，更是大幅赎回的时候。相信在上个3000点附近，即2017年11月至2018年2月左右成立的基金，如果2018年有下跌，现在回到面值附近，目前大概率会有赎回。
在那个时点的投资者，或者也在思考“走，还是留”。这从数据上可以看出来：在今年一季度私募证券产品业绩大幅上涨的背景下，私募证券投资基金规模却出现缩水。基金业协会发布的私募证券投资基金规模显示，截至2019年3月31日，私募证券投资基金的规模为2.11万亿元，较2月底下降45亿元，较2018年年底下降1284亿元，下降幅度为5.73%。
这是一个普遍且符合人性的现象。行为金融学把这叫作“锚定现象”：我们的头脑会通过第一印象或第一信息产生偏见——当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些已知数值作为“起始值”，而这个“起始值”会像“锚”一样制约着“估测值”，这就是典型的“锚定效应”。投资人往往会将历史净值、历史业绩、自己投入成本作为“锚”。
既然是客观存在的现象，那么私募如何应对呢？从现在的运作来看，基本上有两类方法。第一种方法，就是采用安全垫建仓。比如在1.02以下，20%的仓位，1.05以下50%的仓位，1.1元以上仓位的上限打开。这种方法有个好处就是大概率能把底线守住，不致于在市场超预期的回撤中措手不及。坏处也很明显，在上涨市场中净值涨得慢。假如遇到建仓时大涨，而后下跌调整的情形，很容易辛辛苦苦做到了1.1元以上，一夜回到解放前。从长远来看，控制仓位是损害投资收益的。同时，客户把钱交给基金经理，长期保持低仓位，也不符合买股票型基金的初衷。
第二种方法，就是注重客户深入沟通，让客户明白和认可权益类产品的特点，让长期的钱进入权益类资产。随着私募的壮大，头部私募对这方面越来越重视。淡水泉、高毅的中后台人员占比超过50%。在对投资者的服务、信息披露上，做了很多工作。越来越多的公司都有公众号，这些重视客户维护的公司做得都不错。
从统计的数据来看，任一时候买入公募偏股型基金，持有一年正收益的概率为50%，如果持有3年，则上升到80%，年化收益均在20%左右。
笔者曾经统计过从2001年12月31日到目前，在月频数据之下，投资者任意一个时点买入偏股型基金，持有一年正收益的概率70%左右，如果持有3年，则上升到80%左右。持有时间长，是应对风险的良好方法。考虑到私募的特点，持有3年正收益的概率更高。一个投资品的风险有多少，除了和买的品种有关，也和投资的期限相关。
基金要不要赎回，有两层最大的逻辑。第一，市场大的环境不友好了，得赎。但是诺贝尔经济学奖得主保罗萨缪尔森(Paul Samuelson)曾开玩笑说：股市曾“预言了过去5次经济衰退中的9次”。经济学家的预测也不可靠。分析公司Ned Davis Research的研究表明，对于可追溯至1970年的7次经济衰退，经济学家(就共识而言)实际上一次都未预测出来。对于市场的预测是神做的事，倒不如把眼光放在能够把握的事情上，如估值水平等。第二个逻辑是基金变差了。这里面可能是基金经理变更，也可能是公司治理出问题，也有可能是投资方法失效了。
对于私募公司而言，投资者沟通也是投资能力的一环。管理好客户的预期，力争客户的持有期和投资者的周期相契合。投资者购买基金的时候，也应该把眼光放在私募公司的管理能力、投资风格上面，而不是把重心放在市场判断的上面。只有这样，投资者和私募公司才能双赢。(中国证券报)
