日前，浙江昂利康制药股份有限公司（以下简称“昂利康”）IPO获通过，该公司拟在深交所公开发行不超过2250万股新股，拟募集资金7.95亿元，用于年产21.7 亿片（粒、支、袋）制剂生产基地建设项目、酶法生产900吨/年头孢拉定原料药生产线技术改造项目、研发中心建项目和补充流动资金。
作为一家医药企业，昂利康的过会引起了市场的广泛关注。《中国基层网财经》研究其招股书发现，该公司最为引人注目的便是业务推广费两年暴增2亿元，并且两个重大推广服务商还都是“自己人”。同时，该公司毛利率低于同行，仿制药面临一致性评价“大考”，公司盈利能力存隐患。
业务推广费暴增2个亿 研发费用却只有其1/5
根据《招股书》，报告期内，昂利康期间费用率呈整体上升趋势，主要系销售费用率上升所致。2015-2017年，该公司销售费用分别为2195.39万元、2793.03万元和2.32亿元。很明显，相对于2015年，公司2017年销售费用暴增2亿元，销售费用率从2.84%增至26.52%，而这2亿元几乎全部来自于业务推广费。
数据显示，2015-2017年，该公司业务推广费分别为393.19万元、733.88万元和2.07亿元。2015 年至 2016 年，职工薪酬是最主要组成部分，职工薪酬占销售费用的比例分别为 47.51%和 39.81%。2017 年，业务推广费是最主要组成部分，占比89.55%。
对此，昂利康在《招股书》中解释称，2017 年，该公司业务推广费较上年大幅增加，主要系“两票制”政策下，公司产品直接销售给配送商，配送商一般不承担市场推广职能。以往由经销商承担的市场推广职能由发行人组织承担，公司通过筛选原经销商或者专业医药咨询公司（推广公司），将市场推广的执行工作委托给咨询公司。
然而，《中国基层网财经》注意到，与暴增的推广费形成鲜明对比的是研发费用的支出，近三年，昂利康在研发费用上的投入十分有限，始终徘徊在4000万左右，2017年的研发费用仅是推广费用的1/5左右。
《招股书》显示，2015-2017年，昂利康的研发费用分别为4062.55万元、4683.59万元和4096.53万元。此外，《中国基层网财经》发现，该公司委托外部研究开发费用占比较高。2015-2017年，委外研究开发费用分别为2219.69万元、2660.37万元和887.95万元，占研发费用总额的比例为54.64%、56.80%和46.09%。
作为一家以研发和销售为主营业务的药企，昂利康不只在研发费用上不高，高级研发人员占比也较少。根据招股书，截止2017年12月31日，该公司员工中技术人员达172人，占比19.77%，但该公司硕士研究生及以上人数仅为20人，学历占比仅为2.30%，人数为最少。
如此重推广而轻研发，研发费用还多用于委外研究，但昂利康本次上市仍拟投资1.64亿元用于研发中心项目的建设，昂利康会突然变“大方”吗？
肥水不流外人田 两个重大服务商都是“自己人”
如此多的推广费用岂能都给外人，自然是“肥水不流外人田”。昂利康业务推广费项下各推广活动主要由各推广公司组织实施。
《招股书》显示，2017年，该公司前五大推广公司合计推广费用为1.51亿元，占因“两票制”政策计提的业务推广费比例 75.25%，其中，西藏福美森市场开发营销有限公司和浙江福朋医药有限公司占比最大，分比为8512.42万元和4980.20万元，合计占比89.20%。
《中国基层网财经》研究其《招股书》发现，福美森的母公司美福润的共同控制人之一王仁民系昂利康股东（截至目前王仁民持有美福润 30.63%股权，持有公司股份比例为 2.3286%），而且，昂利康近三年的第一大客户北京新美福医药有限公司也是美福润的全资子公司。而福朋医药曾经为昂利康的关联方，也是其前十大客户之一。同时，昂利康报告期内委托美福润的另一家全资子公司万鹏朗格进行研发。
《中国基层网财经》还发现，昂利康制剂产品中主要收入贡献品种苯磺酸左旋氨氯地平片主要销售给美福润和福朋医药两家客户。福朋医药为该产品在上海、浙江的区域总经销商，美福润（新美福控股股东）为该产品在东北、华北、西南、华中等地区的区域总经销商。招商代理模式下，昂利康向该两家公司销售的苯磺酸左旋氨氯地平片金额占同类产品销售收入的比例在 80%左右。
并且，昂利康向该两家公司销售的苯磺酸左旋氨氯地平片低于向其他第三方的平均销售价格，并表示，这是昂利康基于独立的市场主体做出的合乎商业逻辑的决策结果。关系如此亲密，果然都是“自己人”。
仿制药面临一致性评级“大考” 企业盈利能力存隐患
《招股书》披露，2015-2017年，昂立康实现营业收入分别为7.74亿元、6.72亿元和8.73亿元，实现净利润分别为5809.78万元、8093.20万元和1.05亿元，同期主营业务毛利率分别为23.55%、32.11%和53.84%，毛利率虽逐年上升，但仍远低于同行可比上市公司平均值。
此外，《中国基层网财经》根据其《招股书》披露，随着药价形成机制、医药体制、医药采购招标机制等改革的推行，该公司的产品存在价格下降的压力。而且，随着国家“限抗令”的推行，部分抗生素药物的用量下降，未来可能继续出台新的规范抗菌药物应用的行业政策和管理规范，该公司的头孢类原料药和抗感染类制剂产品的销售存在下滑的可能性。
同时，《中国基层网财经》还发现，该公司的自有产品销售出现波动，而合作产品则呈现逐年上升趋势，并且是对公司营业收入贡献最多的制剂类产品，如果出现合作方违反协议终止合作，或者出现其他经营风险，将会公司向市场提供合作产品，降低公司盈利能力。
除此之外，昂利康的制剂类产品是营业收入的主要来源，数据显示，2015-2017年，该公司制剂类产品的销售金额分别为3.17亿元、2.95亿元和5.04亿元，占比分别为42.34%、44.86%和58.85%，接近六成。且报告期内，昂利康制剂产品以仿制药为主。
对仿制药进行质量和疗效的一致性评价，就是要求对已经批准上市的仿制药品，在质量和疗效上与原研药能够一致，在临床上与原研药可以相互替代，这样有利于节约社会的医药费用。
《招股书》披露，昂利康及子公司共有59个药品品规。除去原料药和明胶空心胶囊后，共有 34 个品规适用仿制药一致性评价。目前，该公司按照国家要求分批开展制剂产品的一致性评价工作。
值得注意的是，昂利康首批展开一致性评价工作的产品属于公司重点品种或具有原料药优势的品种，报告期内合计收入占公司制剂总收入比重均超过 99%。其中自有产品头孢拉定胶囊（0.25g）、头孢氨苄胶囊（0.125g）和合作产品胶体果胶铋胶囊（50mg）、多潘立酮片（10mg）属于“289 目录”品种，原则上须在 2018 年底前完成一致性评价工作。其余非“289 目录”品种须在第一家品种通过一致性评价后 3 年内完成一致性评价的申请工作。
经查询，截至本招股说明书签署之日，国家药监局尚无上述品种一致性评价的申报受理企业。如果相关产品未能通过一致性评价或未能在规定时间内完成，可能导致相关药品的批准文号不予再注册，继而对公司未来经营业务造成负面影响。
